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而快速扩散的杠杆资金担忧则成为了市场近期的

2019-09-13 作者:胜博发-股票基金   |   浏览(192)

    A股市场方面,通过自上而下和自下而上测算的明年上市公司盈利增长预期在12.2%,A股估值层面总体适中,考虑到明年流动性对于估值的冲击虽边际幅度递减但依然偏负面,我们判断2018年A股市场将依然呈现震荡市的特点,指数在业绩的主导下将出现小幅上行。风格方面,我们认为2018年虽与2017年相似都具有严监管、存量市的市场特征,但风格方面却可能发生变化,主导市场抱团行为的价值投资资金,将逐步挖掘此前相对滞涨的二线蓝筹并过度到盈利增速更高和大小估值比已到低位的中小市值板块。对于投资者所担心的中小市值板块商誉问题和解禁问题,我们认为在选股过程中围绕商誉减计的排雷工作必不可少,对于解禁问题则无需过度担心,其并不必然带来相关个股的系统性下跌。

    贸易端,我国出口虽预期良好,但净出口对经济的带动作用难以继续提升。预计2018年我国净出口对GDP的拉动率还将维持在0.2-0.3个百分点的水平。

2018 年1-2 月工业生产回升较快,强于市场预期。从三驾马车看,出口增速大幅提升,强势能否延续还有待验证,加之中美贸易战骤然来袭使外需对经济拉动作用面临一定的失速风险;投资方面,受地产投资带动投资增速总体回升,但基建投资小幅回落,制造业投资依旧低迷;消费增速小幅回落,对经济的贡献有所减弱。总体来看,尽管经济数据超预期,但下行压力已初步显现。面临贸易战阴霾,消费和地产投资均难以依仗,制造业投资本身承受负面影响,但考虑到产业基金对新动能的推进增速应能保持相对平稳。为了实现稳增长的总体基调,基建投资或将重新成为拉动经济的主要手段,预计全年稳增长的目标依然可以实现,维持全年经济增长回落至6.6%的目标。

    然而加息预期强化下美元指数的疲弱源自欧日货币的强劲,这反而意味着外围流动性冲击的增强,而非减弱,在人民币对美元持续升值的情况下,外汇占款的再度减少或许可作为这一冲击强化的证据。与此同时,强监管措施步步紧逼,丝毫没有停歇的迹象,杠杆管控压制下的国内流动性仍易紧难松。高企且仍有上行动力的无风险利率必将对金融资产带来持续的估值压制,在此过程中,金融资产的配置调整或将为债券市场带来更大的负面冲击,而为股票市场带来一定利好影响。

宏观方面,经济总体回落趋势逐步明确,但降速依然可控。从三驾马车来看,贸易总体健康,贸易摩擦和升值因素恐将使出口承压;消费小幅回落,必选消费韧性较强,总体增速不必悲观;投资端,投资增速全面回落,但后续降速受控。财政支出有意放缓支出节奏延续。总体来看,尽管经济回落趋势逐步明朗,但依然展现出韧性,预计12月经济将延续回落走势。

    流动性方面,外围加息牵制和内部监管趋严将依旧主导2018年流动性总体收紧的格局。从外围看,美联储加息对流动性收紧的牵制依然存在,但是在人民币双向波动预期日渐形成且中美利差位于高位的情况下,国内货币调控的独立性显著提升,将在一定程度上阻滞外部冲击的牵制力度。从国内看,审慎监管依旧是主导国内流动性多寡的核心要素。尽管宏观审慎监管要求下的杠杆管控将在2018年继续维持中性偏紧的流动性环境,但从紧的边际力度难以进一步提升。此外,以目前经济形势加以中性推测,2018年国内通胀水平总体平稳,然而考虑到中东地缘政治的潜在冲击,需谨防通胀超预期对货币政策的意外冲击。总体而言,尽管流动性环境仍存收紧的压力,但是其边际力量将弱于2017年,进而对金融市场的估值下行压力也将有所缓和。

    消费端,汽车、地产消费承压回落,必选消费支撑仍可倚重,预计2018年社零增速将缓慢回落至9.9%左右。

    3 月结束的美联储议息会议如期宣布加息的同时,鲍威尔的言论明显偏鹰,利率点阵图也表明年内至少还将加息两次;面对联邦基金利率的上调,国内央行小幅提升了逆回购招标利率。尽管美联储加息行为落地后的空窗期令外部冲击对国内流动性的影响暂时趋缓,但是国内强监管控风险的调控一刻未停,外部环境趋缓则可能令严监管措施的推进得以加速,从而令国内的流动性环境维持紧平衡的既有态势。

    一月以来,A股市场波动加大,从推动市场变化的原因来看,业绩的相对低迷和资金预期的大幅波动成为影响市场的核心变量。从业绩端来看,工业企业利润延续近期的下行态势。而年报预告的情况显示创业板正在加速释放板块业绩风险。此外,部分个股的年报业绩的大幅变脸也让市场对业绩的担忧加速扩散,并成为了短期行情发展的负向因素。而资金方面,从资金的变动来看,基金年初的爆款发行带来了较强的资金效应,但其随着监管的风险警示而主动降温。而快速扩散的杠杆资金担忧则成为了市场近期的主要风险。总的来看,近期资金对行情的发展更为主导。

    流动性方面,外围环境总体平稳,尽管美联储下届主席的落定并未妨碍到12月加息的市场预期,但是欧央行方面和缓的表态则降低了市场对其货币正常化推进速度的预期,加之人民币双向波动预期的逐渐形成,资本外流的压力所有趋缓。然而,国内流动性则在强化监管推动杠杆去化的措施持续落地下,成为促使国内流动性、特别是金融市场流动性趋紧的核心要素。

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